社融稳健增长，关注“政府债券”口径变化

    12 月社会融资规模增量2.1 万亿元，同比多增1719 亿元，月末存量同比增速较11 月末持平10.7%（还原口径后）。主要关注点为：1）信贷增长保持强势，尤其是中长期贷款；2）表外融资降幅稳定，“专项债”扩大至“政府债券”，提振社融；3）货币增速超预期，存款竞争缓和。逆周期调节政策驱动，基建发力可期，建议把握资产禀赋较强、资本较为充裕的银行，推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。

    关注点一：信贷增长较强以量补价，长期化趋势利好息差12 月新增人民币贷款1.14 万亿元（前值1.39 万亿元，我们在1 月12 日的行业周报（第二周）中根据银保监会披露数据估算为1.2 万亿元），存量增速较上月末略降0.1pct 至12.3%。居民贷款同比多增1955 亿元，主要来源于居民中长贷，反映按揭需求稳定。受票据拖累，企业贷款同比少增489 亿元，但企业中长贷连续5 个月同比多增（12 月同比多增2002 亿元）。

    信贷结构调整、期限拉长可提前锁定收益，利好息差表现。2020 年1 月在全面降准、银行储备充足背景下，新增贷款有望放量，但春节提前或导致1 月新增信贷略低于去年同期。贷款较快增长为银行提供了以量补价逻辑。

    关注点二：表外融资降幅稳定，“专项债”扩大至“政府债券”

    表外融资同比降幅较11 月末持平于-7.4%。国债和地方政府一般债券纳入社融统计，与专项债合称“政府债券”，客观全面地反映财政政策对经济的支持，进一步稳社融。12 月政府债券新增3738 亿元，同比多增286 亿元。

    政府债券是银行资产组合中的重要成分，2019 年6 月末工行政府债券投资占总资产的14.8%。财政部于12 月初提前下达2020 年新增专项债限额1万亿元，截至1 月16 日，2020 年地方债发行规模已超过7600 亿元，远超去年同期，为银行供应了优质资产。此外地方债撬动基建贷款需求，进一步供应优质资产。以上再度论证了资产禀赋较强的银行有规模扩张空间。

    关注点三：货币增速超预期，存款竞争压力缓和12 月末M2 增速8.7%（Wind 预期8.3%，前值8.2%），M1 增速上升0.9pct至4.4%，反映企业活期存款增长较快，缓和存款成本压力。12 月人民币存款新增5995 亿元，同比多增5079 亿元，居民、企业存款分别同比多增3705 亿元、1793 亿元，改善明显。2019 年下半年以来，结构性存款、智能存款、现金管理类理财的严格监管利于存款竞争压力缓和。

    政策操作频繁，关注银行板块配置机遇

    近期政策操作频繁，存量浮动利率贷款LPR 改革、全面降准再度启用，释放增量资金，引导宽信用进程，我们认为2020 年一季度社融规模有望放量，银行有望受益于量升。看好项目储备丰富、资本较为充足的银行。推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。