2月21日，央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，多数人将这份四季度的报告和三季度进行对比，从措辞中窥探2019年货币政策可能发生的变化。
其实我认为，在这份报告里我们更应该关注的是专栏中央行对于当下热点的表述，它可以让我们了解央行“在想什么”，同时我们也能看出央行未来“要干什么”。
在信用时代，全世界央行货币发行有相同点，也有异同点。相同点是央行给商业银行投放基础货币，商业银行将基础货币用于贷款，从而创造出存款、现金，构成全社会的广义货币。
不同点是央行投放基础货币的方式有所不同，专栏1里谈到“美联储主要通过在公开市场上买卖国债投放基础货币，支持其发行货币的基础实际上是美国财政的信用”，简单理解就是“美国国债换基础货币”。
专栏1里谈到，“进入新世纪以来十多年的时间里，....国际收支持续大额双顺差和外汇储备的积累...人民银行主要通过在市场上买入外汇相应投放基础货币”。这里的外汇主要是美元，在这个阶段商业银行获得基础货币的方式是“美元换基础货币”。
举例：XX企业是一个玩具出口商，去年在美国卖了1000万件玩具，赚了1亿美元。但是作为一家国内的企业，国家有规定需要把美元换成人民币的。
于是只能按照当时的汇率1：6（假设）向商业银行换回人民币，最终它拿到6亿人民币，可是银行拿着那么多美元也没什么用啊！这时商业银行再以1：6汇率将1亿美元的钱卖给央行，央行需要支付6亿人民币给商业银行，这6亿人民币就是基础货币。
专栏1还谈到“2014年以来我国国际收支更趋平衡，人民银行主要通过公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等工具，向市场投放基础货币”。所谓MLF、PSL粗略地可以理解为商业银行以国债等资产作为抵押，向央行借入基础货币的一种货币工具。这一点非常类似于美国目前的印钞方式。也就是货币当局购买的国债（或商业银行借入的基础货币）越多，那么市场上的资金就越多，2008年-2014年美联储大量购债的行动称为QE。
而对于未来的货币政策，央行认为“货币政策仍有很大空间，央 行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松 (QE)政策”。
信息二：透露当前存款准备金率信息
根据专栏2的信息，当前6 家大型商业银行（工商银行(601398)、农业银行(601288)、中国银行(601988)、建设银行(601939)、交通银行(601328)和邮政储蓄银行）实际执行存款准备金率为12%和13%；中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和 11.5%;县域农村金融机构实际执行存款准备金率为 7%和 8%。目前政策性银行执行 7.5%的存款准备金率，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司执行 6%的存款准备金率。
全部金融机构加权平均存款准备金率约为 11%。
所谓降准就是下调法定存款准备金率，比如你在银行存款100块钱，如果法定存款准备金率为0%，理论上说银行可以将你的100块钱全部用于发放贷款，但是如果法定存款准备金率为20%，那么银行必须得将20元存入央行法定准备金账户，其余的80元才能拿去放贷。
可见，法定准备金率越低，商业银行可运用的资金就越多，可创造的存款及现金也会更多。2018年央行多次降准，目前全部金融机构加权平均存款准备金率约为 11%。相比其他国家，这个准备金率还是偏高，日本的是0.05%到1.2%之间，欧洲期限长于两年的存款，准备金要求为0%，可见未来央行在降准方面的空间还是蛮大的。
信息三：央行创新货币工具取得一定的成效
我们都知道，2018年央行推出了许多新玩意，比如定向降准、定向降息、MLF抵押品扩围、MPA指标调整、推出民营企业债券融资支持工具、创设定向中期借贷便利(TMLF)工具、支持商业银行发行永续债，其最初的用意就是让商业银行能放贷、愿意放贷，解决民营企业融资难、融资贵的问题，从结果来看是有一定效果的。
根据专栏3的数据，1
2 月份新发放的 1000 万元以下小微企业贷款利率平均为 6.28%， 比上年同期低 0.26 个百分点。2018 年末，民营企业及个人本外币贷款余额占非金融部门贷款余额的 61.6%，较上年末提高 0.7 个百分点。
信息四：稳健的货币政策到底怎么理解？
我们经常在新闻报道里听到“稳健的货币政策没有变，不搞‘大水漫灌"，那么稳健的货币政策是什么？用什么具体的标准来衡量？在专栏5里，央行专门谈到这个问题，它是这样说的：
继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。
从数量上看，M2 和社会融资规模增速应与名义 GDP 增速大体匹配；从价格上看，利率水平应符合保持经 济在潜在产出水平的要求。在总量适度的同时，还要适当运用结构性货币政策工具发挥定向滴灌功能，优化流动性的投向和结构，促进结构性调整和改革。
央行划了两个较为具体的标准，M2、社融和名义GDP大致匹配，2018年末广义货币M2增长是8.10%，2018年末社会融资规模存量同比增长 9.8%，名义GDP增长是8.8%，实际GDP增长是6.6%，总的来说2018年M2和社融都还在8.8%附近上下波动。
那么什么名义GDP和实际GDP，简单地说就是实际GDP扣除了通胀因素，而名义GDP是把2018年的物价因素考虑在内的，所以会高一点。我以前说过这样一个公式：
印钞的速度=名义GDP增速+资产价格上涨
这里的资产价格上涨包括股价、房价等，比如09年时M2增速近30%，结果房价快速上涨，未来M2、社融和名义GDP相当，预示M2和社融增速很难超过10%，因为名义GDP增速很难超过10%。
可见，当前的货币体系有两大变化，第一变化是上面提到的货币发行方式的变化，由原来的“美元换人民币”变成“国债换人民币”。
第二个变化是货币增速，未来应该会在8%-10%这样的范围内波动，而不是原来的15%甚至29%。
货币体系两大变化带来的结果就是我们的理财方式发生变化，市场的资金利用将以存量为主，即不断发挥资本市场的功能，社会上的闲置资金可能更多进入股市，而楼市方面因为增量资金有限，未来房价格局可能分化，即一二楼市涨，而三四线房价跌。
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（责任编辑：娄在霞 HN151）
