事件:继今年 5月 17日银保监会的 23号文出台之后, 监管层对房地产信托的监管仍在加码。 7月 4日,银保监会针对近期房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司,开展了约谈警示。 对此,我们预期在房地产信托规模收缩的大环境下,房地产市场将在 2019年下半年开始反应信托收紧所带来的影响。
一季度信托融资回暖,二季度收紧,预计信托资金余额投向房地产的占比在 2019年二季度开始回落将得到数据验证。 2019年一季度的整体融资环境继续延续了 2018年底的回暖趋势,房企融资出现了“ 小阳春” 。 然而从 4月份开始,随着金融机构违规放款给房地产市场的事件陆续发生,叠加土拍市场的高溢价地块的频现,导致了监管层对房企融资环境的收紧。
未来以 “房住不炒”的政策主基调为定位,在合理的结构性微调宽松环境下,房地产信托业务依法合规运营是重点。
各行业周观点及标的推荐:
银行:上周申万银行指数下跌 2.1%,沪深 300指数下降 2.2%,板块跑赢大盘,年初至今银行板块累计涨幅位居全行业第 16。 6月社融和信贷均超预期,而 M1增速再创新高,这将在一定程度上持续修复投资者的悲观预期,经济企稳可期。同时银行业整体外部环境也正在发生积极变化。落实到板块基本面,预计中报上市银行将继续验证基本面改善趋势,在“资产紧-负债松”格局下,优秀中小银行受益于整体流动性宽松,净息差改善趋势将进一步深化,部分银行中报利润增速有望在一季报基础上进一步提升。标的推荐方面,我们更加看好以部分股份行和城农商行为代表的中小银行,重点首推组合:平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行,确定性稳健组合:
常熟银行、上海银行、招商银行、宁波银行。
证券:证券行业下跌 1.8%,跑赢沪深 300指 0.4个百分点,多元金融行业下跌 4.1%,跑输沪深 300指数个 1.9百分点。上周券商板块跑赢大盘,上市券商公布 6月经营数据,业绩同比环比增长 70%左右,龙头券商业绩环比改善明显。 目前券商板块的 PB 估值为1.66倍,处于历史中枢偏下水平,龙头券商估值处于中枢略偏上水平。 维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注 19年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券,其他推荐:海通证券。
保险:保险行业下跌 1.4%,跑赢沪深 300指数 0.8个百分点。 保险板块估值处于历史低位,压制因素主要锚定于资产端,后续预期资产端预期收益率实现的担忧可逐步缓解、带动估值底部回升。 1)从社融底到经济底、经济指标仍较平稳,长端利率下行风险较低:
年初从社融底到经济底传导,市场对宏观经济的预期有所改善,十年期国债收益率底部较为明确,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在 3%以上时,保险板块平均 PEV 在 1.15X;长端利率在 3%以下时,板块平均 PEV 在 0.95X。目前对应 2019年 PEV 估值为 0.81-1.37倍,其中太保、新华、国寿估值处于历史底部,板块风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注业绩二季度预期反弹带动估值回升的中国太保、价值洼地等待管理层确认后反弹的新华保险。
地产:上周申万房地产指数上涨-3.4%,沪深 300上涨-2.2%,跑输大盘(沪深 300)1.2个百分点。中国国贸涨幅最大,为 14.7%,新城控股涨幅最小,为-19.5%。 业绩确定性强、一二线城市基本面回升是 2019年房地产行业大主线。 2019年房住不炒的政策基调不变,因城施策力度加大给予各地方更灵活纠偏政策的空间,融资环境较 2018年有所宽松,利好高货值高杠杆房企。 2019年新型城镇化建设重点任务要求大城市进一步放宽落户限制,长远看对房地产需求有支撑作用。关注重仓一二线城市房企的销售改善趋势。 REITs相关政策的推进值得期待,利好持有型物业较多的房企。建议关注:世茂股份、保利地产、招商蛇口、万科 A、金地集团、阳光城、 光大嘉宝。
建筑: 上周建筑行业涨幅-3.5%,跑输沪深 300指数 1.4%。 1)基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果,当前逆周期调节力度继续加大,融资持续改善,有望迎来后续数据验证:推荐业绩确定性强,融资改善后受益明显标的:上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团、中国建筑。 同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营 PPP 龙头岭南股份、龙元建设。 2)推荐装配式:长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:政府有需求(今年投资的主体是政府,特别是经济发达地区有望加大使用装配式)+考核更明确(特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势)+上市公司有突破(精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富)+后续有催化(随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升),推荐精工钢构、亚厦股份;
3)家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,19年 1、 2线城市地产销售边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、 金螳螂(标准化家装规模领先)。
