国泰君安证券股份有限公司 徐寒飞,杨坤


　　千呼万唤,重工资产注入、定增计划始出来。公司计划向包括大船集团和武船集团在内特定投资者发行不超过22.08亿股,发行价格不低于3.84元,募集资金以收购大船集团、武船集团总装业务和资产、用于非民用产业技术升级改造项目、以及补充流动性资产。此方案基本符合市场预期,预计资产注入后公司业务将出现明显改变,上述板块收入将达到2成以上,而民船业务降至3成,其余5成为其他高端装备。基于以上方案,国泰君安机械团队预计将增厚公司13年起每年0.3元左右EPS,预计短期目标价为6元,高于此前我们的预期。意味着重工转债正股仍有2成左右的上行空间。

　　正如我们预期,重工转债复牌首日创历史新高。复牌首日成交于133元,对应转股溢价率32%,表明转债投资者至少看好正股仍有25%以上的空间,略高于我们的估计。我们认为形成短期的溢价除去后续公司注入科研院所核心资产的预期外,在于:1、转债市场无涨跌停限制,带来的流动性溢价。乐观投资者无法买入正股,转向盘子更小的转债。2、当前大盘和板块气氛极为有利,投资者给予正股更多的系统性上涨预期。在此情况下,我们不排除短期重工转债冲击强转位置的可能。我们认为120元以上转债为“高风险对高收益”,脱离了“转债的技术范畴”,更多演变为权益型投资者的追逐游戏。历史来看,行情配合下,如铜陵、美丰转债也曾经上行至150元以上的位置。

　　市场风格切换已经非常明显,继续乐观。对于权益市场的乐观态度没有改变。近两个交易日也出现了明显的大小盘的风格轮换,尽管今日权益市场势头有所减缓,但行情仍在延续。在资金面稳定下,7年国债再创新高也表明11年以后罕见的大类资产转换正在发生。综合考虑,我们认为转债市场仍有绝对收益空间。

　　短期关注中海转债博弈,中期关注华天科技的低吸机会。民生、国电、工行转债的排序不变。“下有底、可博弈”的转债市场逆向思维更重要。深挖当前的低位转债,我们认为短期中海、中期华天转债有一定价值。市场前期预期中海转债大概率将发动下修。当前中海转债正股已大幅上行至5.47元,对应BVPS6.6元,转股价值8.6元。股价向BVPS靠拢的过程意味着下修导致的转股价值向面值接近,从而导致转债价格接近104元水平(假设4%左右溢价率),潜在11%左右涨幅。而当前转债到期收益率尚有3.9%左右(回售假设下更高),可以覆盖短期成本。华天转债并未遇到好时光,当前风格切换不利于其表现,但公司长期基本面仍好,弹性也佳。小盘转债回落至105-110元防御性尚可,中期内投资者也可缓慢低吸。但市场向好,短期我们仍认为股性转债收益更为确定,以上两券评级仍为“中性”

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