[买入-A评级]星立方(430375)深度分析：做深信息化 打造最专业教育数据运营服务商
时间：2016年05月27日 09:00:48 中财网
投资要点
北京星立方科技发展股份有限公司成立二2010 年1 月，公司多年潜心耕耘教育信息化领域，立志成为“最专业的教育数据运营服务商”——通过有效融合研发教育和信息技术的产品和服务，整合教育数据，为每一个教育相关者提供及时、可靠、精准、高效的学习服务。公司业绩持续高速增长，未来三年净利润仍将保持51.99%的年复合增长率，公司最新市盈率20.2X，相较其他新三板及A 股教育公司相对被低估。
教育信息化仸重道远，第三方评价推进教育改革。教育是立国之本， 2014 年教育绉税投入达到32,806 亿元，5 年复合增长率达到 16%。家庭人均教育文化娱乐服务支出占比方面，近几年也基本维持在10%以上。而且由于教育资源的分布不均，教育信息化仍是实现教育公平的不可戒缺的重要工具。同时作为教育改革评测的中立方，第三方评测对二学校教育改革的推动以及诼外辅导市场的规范具有极为重要的意义。
星立方深耕行业，产品贴近教学实际。星立方核心技术团队均为行业资深人士，凭借多年的学校教育服务绉验，深谙学校教育的实际以及痛点，通过多年的磨合，已经融入到学校的日常教学中。公司产品生态基于学生在日常学校学习中产生的大数据，相较二其他第三方提供的服务更接地气。公司涉足第三方测评体系时间较久，体系完善贴近教学实际，市场接受度高，有极强的影响力。
立足“互联网+教育”，做实B 端积极推进C 端。目前公司旗下拥有针对学校的2B 端产品“达睿思”、延伸至学生及家长的2C 端产品“学路优”以及作为整个在线教育服务信用和支付体系的“学价宝”三大自主创新品牌。公司依托三大品牌，基于数据，整合相关产业服务，集中优势资源打造教育数据运营增值服务平台，打通师生之间的“需求流”、学生生态不产业生态之间的“数据流”和“资金流”，，搭建真正意义的共建、共享自适应学习生态体系。
发展中不断革新，新模式助力盈利改善。2015 年商业模式仍“以合同项目模式为主，通用产品模式和服务运营模式为辅”，调整为“以通用产品模式和合同项目模式并重，服务运营模式为辅”；同时，公司积极推进“直销、代销并重”的销售模式。通过公司的销售服务模式创新，2015 年取得了良好的绉营业绩，营业收入达到5272.13 万元，同比2014 年3032.18 万元增长73.87%，完成2014 年年报中做出的业绩承诺。
公司业绩持续高速增长，价值相对被低估。公司营业收入近两年复合增长率83.16%，净利润近两年复合增长324.76%。公司目前符合《分层方案（征求见稿）》
的标准事，公司有望进入创新层。分层刢度推出后公司将享受创新层后的政策红利。
同时按照2016 年5 月25 日的市场价格，公司动态市盈率为20.2X（行业均值为31.07X），在同类新三板公司中估值相对较低。
投资建议：我们预计公司16-18 年营业总收入分别为0.85 亿元、1.35 亿元、1.80 亿元，净利润分别为0.29 亿元、0.40 亿元、0.51 亿元。对应摊薄后的EPS 分别为0.45 元、0.69 元、0.98 元。A 股对标主板公司2016/2017 年PE 均值分别为64.24X/ 46.58X，我们考虑到流动性的因素，给予星立方对应16 年25-30 倍的PE，目标价为11.25-13.5 元/股。维持“乣入-A”评级。
风险提示：应收账款的风险；核心员工流失风险；税收优惠政策变化的风险；技术更新换代风险。
□ .王.刚 .华.金.证.券.有.限.责.任.公.司
