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一、行情回顾
近期美联储3月加息落地，随着利空尽出叠加前期贵金属大幅走低其下跌动能得到释放，金价呈现大幅反弹态势。继美联储货币政策后，投资者目标又重新转向美国经济的发展和欧洲的政治及经济局势。美国方面随着特朗普医改议案夭折，市场对其能否顺利履行减税和大规模刺激承诺表示怀疑，这也削弱了美元的上升势头；欧洲只要国家也将举行大选，目前右翼政党有上台的趋势，引发市场避险情绪升温。总体来看，3月黄金持续受到美国经济和政治情况的影响，在1220至1250美元宽幅区间内震荡。沪金主力1706合约走势跟随外盘走升，月末价格在280附近震荡。
图表1：纽约黄金期货
资料来源：pobo
图表2:沪金合约走势
数据来源：文华财经
二、宏观经济
美国经济数据是我们判断未来美联储政策走势的基础。美国2017年2月新增非农就业人数23.5万人，显著好于预期的20万人；2017年1月数据上修1.1万人至23.8万人。失业率4.7%，低于上月的4.8%。平均工作时长与上月持平，而平均时薪环比上升0.2%，低于预期的0.3%，但由于前值的上修，同比增速达2.8%，与市场预期相符。数据显示美国就业市场已经越来越接近充分就业，过去三个月，美国月均新增就业岗位为20.9万个，高于去年月均18万的增速。经济学家普遍认为，随着美国经济接近充分就业，月均新增就业岗位只需达到7.5万至15万个就可维持较低失业率。非农就业数据表现稳健，为美联储进一步加息铺平了道路。但在薪资增速方面，每小时薪资增长再次不及预期，这也令市场有所失望。尽管如此，在强劲的非农数据推动下，美联储3月仍如期加息25个基点。总体而言，美国就业市场不断收紧，就业人数稳固增长反映出经济信心上升，长期来看对贵金属走势影响偏空。
美国非农就业人数
数据来源：Wind资讯
房地产方面，美国2017年3月住宅建筑商信心指数NAHB为71点，为2005年6月以来的最高值。该指数在美国总统大选后大幅攀升至经济周期的最高点，但随后小幅下滑。在声明中，NHAB指出，其成员认可特朗普采取的初步措施，其中包括取消被NAHB称之为“难以负担”的洁净水体规定等行政命令。但NAHB同时表示，建筑商仍然认为面临着过去几年来一直抱怨的一些挑战：原材料价格上涨、缺乏建筑用地与劳工等。NAHB首席经济学家RobertDietz称，在抵押贷款利率持续数年维持低谷之后，现在建筑商猛相信加息将构成阻力。他表示：尽管建筑商们显然很有信心，但我们预计未来该指数将会出现某种缓和。”美国2月新屋开工年化总数为128.8万户，高于预期值126.4万户和前值124.6万户；2月新屋开工年化月率上升3%，高于预期上升1.4%和前值下降2.6%。但美国2月营建许可总数为121.3万户，低于预期值126.8万户和前值129.3万户；2月营建许可月率下降6.2%，低于预期下降1.9%和前值上升5.3%。美国商务部认为，新屋开工总数上升可能得益于暖冬，因紧张的就业市场和健康的财务状况使得潜在买家能回笼资金。但与此同时，更高的抵押贷款成本、房价不断上升、以及准备建设地段短缺，则为建筑业障碍。当前强劲的劳动力在支撑楼市，同时提振其他疲软的经济领域；尽管美国一季度经济放缓，但数据仍表明经济基础稳固。
美国房地产价格和景气指数
数据来源：Wind资讯
美国房屋销售
数据来源：Wind资讯
据美国劳工部最新数据显示，美国2月CPI同比增长2.7%，符合预期，创2012年3月以来最大涨幅，前值为2.5%。2月CPI环比上涨0.1%，高于预期，前值为0.6%。主要受大宗商品价格反弹，住房以及医疗费用上升影响。剔除能源和食品价格因素的核心消费者价格指数环比上涨0.2%，低于前值0.3%。核心CPI同比增长2.2%，已经连续15个月保持高于2%水平。具体分项来看，住房成本环比上涨0.3%，医疗成本上涨0.1%，服装成本上涨0.6%。娱乐、机票、烟草的花费也在2月攀升。食品价格上涨0.2%，为2015年9月以来的最大涨幅，1月涨幅为0.1%。家庭消费的食品价格上涨0.3%，创6个月以来最大涨幅。2月汽油价格下跌3%，这是去年7月以来的最大跌幅，1月上升了7.8%。CPI数据好于预期为美联储开启渐进式加息铺平了道路。
美国CPI
数据来源：Wind资讯
美国实际利率是5年期国债收益率减去通胀水平所获得的利率，为表征黄金的持有成本。截止3月28日，美国实际利率为0.24，较上季度末的0.09上升了0.15。实际利率水平在3月美联储加息后有所走高。但有观点指出，美国最终实际利率依旧处于低位，美联储将会落后于通胀曲线。ResourceMaven的创办人GwenPreston表示，“美国通胀目前处于2.7%，实际利率却非常勉强。美国总统特朗普不止一次透露过希望削弱美元来提振经济增长，这意味着存在通胀上升的威胁。”3月份加息后利率也仅为0.75%，而如果通胀继续走高，这将使得美国实际利率继续维持在低位，从而对黄金形成利好。
2017年欧洲地缘政治事件较为集中，特朗普政策的不确定性和欧洲今年的政治不确定性将会加剧市场对避险资产的需求。2017年具体的欧洲风险事件如下：3月15日荷兰大选开启欧洲的大选之年；4月初法国第一轮大选；希腊触及IMF[微博]第二轮救助协议的最后期限；最终在秋天将迎来德国的大选。眼下法国大选成为了市场关注的重点，首轮投票将于4月23日举行。根据现有的民调结果显示，极右翼民族阵线主席玛琳娜？勒庞占据了领先，受特朗普在美国当选和英国退欧的推动，勒庞的反移民、反欧盟党派也希望借助法国国内类似的不满情绪。从勒庞公布的总统竞选纲领来看，她承诺了大幅限制移民、使法国退出欧元区，并对是否退出欧盟举行公投。如果勒庞选举获胜，将再度引发政坛大地震，这也会直接体现在全球避险资产的走势上，推动贵金属价格的上行。
三、后市判断
1、实物需求方面
世界黄金协会(WGC)发布了黄金需求的季度报告，涵盖了从工业、投资、采矿和新技术。2月协会公布了央行[微博]的黄金需求，央行过去5年持续成为黄金的净买家，对理解国际黄金市场来说这是必须要了解的。在2010年前，央行净买入黄金还要追溯到1988。在逾20年后，央行又开始了马不停蹄地增持黄金了。从2016年数据看，即使有所放缓，购买的趋势依然存在。去年央行净买入黄金386吨，是2010年首次低于400吨。委内瑞拉在那个时候在抛售黄金，而中国的购买速度也放缓，两者是去年央行净购买力下降的主要原因。
截止2017年3月，中国黄金储量仍保持在1842.56吨，并未有所增加。尽管从2015年6月份以来，我国黄金储备一直处于不断增长的态势，但每月增长幅度也仅有四五吨左右，与俄罗斯三四十吨的增持量相比，增储节奏仍然较慢。而就国民经济总量和国家综合实力而言，未来我国黄金储备有巨大的增长空间。3月12日，全国政协委员、中国人民银行[微博]副行长易纲接受《中国黄金报》独家采访时，回应了外界对我国大规模增加黄金储备的说法。易纲表示，“我们只是适当地增加了些黄金储备，谈不上大规模。”当被问及下一步还要不要继续增储黄金时，易纲称目前还在考虑。
而俄罗斯央行黄金储备则保持上升趋势，3月份俄罗斯央行黄金储备为1645.14吨，较2月份增加了29.95吨，与1月份持平。俄罗斯中央银行行长埃尔维拉？纳比卢纳3月24日在接受记者采访时表示，俄罗斯黄金和外汇储备今年将增加230亿美元。
全球黄金供需
数据来源：Wind资讯
中国实际黄金需求在上个月仍然疲软。引用香港政府统计处的数据，显示中国二月份从香港进口“纯”净黄金47.9吨。德国商业银行表示：“诚然，这比上个月疲软，一些市场参与者认为，在1月底农历新年后，商家将补充库存。”“尽管如此，与去年同期相比进口下降。而在今年头两个月之后，香港的中国黄金净进口量比去年同期下降了8%。上周公布的瑞士黄金出口数据已经暗示二月份中国黄金需求疲软。”
中国黄金进出口情况(自中国香港)
数据来源：Wind资讯
作为与中国并列的全球最大黄金消费国，印度2017年2月的黄金进口同比暴增接近三倍，主要因为珠宝商赶在下月节日和婚季到来前增加库存。据外媒援引一位了解财政部初步数据的消息人士称，印度今年2月黄金进口较去年同期跳增175%至96.4吨。不过，截止今年2月止的11个月中，印度的黄金进口同比仍下降32%至595.5吨。印度财政部发言人D.S未对该数据置评。自去年印度总理莫迪禁止大面额钞票的流通令该国黄金需求骤降之后，眼下珠宝商正在囤积库存。预计，黄金进口在印度婚季和佛陀满月节之前将小幅复苏，但接近4月底时将再度下滑。
2、基金持仓持仓
一季度SPDR黄金ETF持仓整体呈现小幅流入态势，三月初多头持仓量受到美国加息的影响持续减少，但是在月底再次有所增加。数据显示，SPDRGoldTrust黄金ETF基金持仓量截止至3月28日为833.51吨，较去年底增加11.34吨(+1.4%)。
SPDR黄金持仓量
数据来源：Wind资讯
3、美元指数
随着特朗普医改议案夭折，市场对其能否顺利履行减税和大规模刺激承诺表示怀疑，这也削弱了美元的上升势头。而受到美联储“鸽派”加息的影响，美元大跌至四周低位，黄金价格快速上涨，创出近期最大单日涨幅。
黄金现货价与美元指数
数据来源：Wind资讯
4、综述
近期美联储3月加息落地，随着利空尽出叠加前期贵金属大幅走低其下跌动能得到释放，金银价格呈现大幅反弹态势。接下来欧洲方面除了迎来多国大选外还要面临英国脱欧和希腊债务危机，这或推动市场避险情绪重新回归。此外，美国方面随着特朗普医改议案夭折，市场对其能否顺利履行减税和大规模刺激承诺表示怀疑，这也削弱了美元的上升势头。因此，在四月份黄金价格仍有上涨机会，操作上以逢低买入为主。但从更长的时间周期来看，在美国经济不断走强的大背景下，若后市美经济数据仍表现靓丽，配合美联储官员鹰派言论，市场继续炒作五、六月份的加息预期，则料将使黄金价格涨势受限，届时操作上以逢高抛空为主。
