5月全球疫情可能缓和
图为金价月线
图为美元指数与金价
图为美国、中国、俄罗斯黄金储备
图为沪金2006合约日线
A 疫情对全球经济带来巨大挑战
今年全球经济可能会遭遇自大萧条以来最严重的经济危机。世界贸易组织(WTO)表示，今年全球贸易将收缩13%至32%。经济协调与发展组织警告说，疫情对经济的打击将在“很长一段时间内”显现出来。为了控制疫情传播，多国政府已经实施了封锁措施，只允许人们离开家去购买食品、药品，在某些情况下，允许人们锻炼身体。其结果是，许多国家的商业活动停滞不前。
国际货币基金组织(IMF)近期预计2020年全球经济将萎缩3%。相比之下，在1月份，其曾预测今年全球GDP将增长3.3%。IMF称目前的危机为“大封锁(Great？Lockdown)”，是一场独一无二的危机，封锁所带来的经济活动崩溃的规模和速度是从未经历过的。
IMF对世界各国2020年的GDP增长做出了预测。发达经济体中，美国为-5.9%、欧元区为-7.5%、日本为-5.2%、英国为-6.5%、加拿大为-6.2%。新兴市场和发展中经济体方面，中国为1.2%、印度为1.9%、俄罗斯为-5.5%、巴西为-5.3%、南非为-5.8%，低收入发展中国家为0.4%。
图为中国、美国、欧元区制造业PMI
IMF称，假设疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，各国的政策支持会帮助经济活动恢复正常。预计在2021年，全球经济将增长5.8%，中国的GDP增长预测为9.2%，美国和欧元区为4.7%。预计2021年将出现部分复苏，增长率将高于趋势水平，但GDP水平仍将低于疫情暴发前的趋势水平，复苏力度存在相当大的不确定性。由于疫情前所未有地打击了区域服务业及主要出口地，预计亚洲今年经济增长将陷入停滞，可能是60年来首次零增长。
图为TED价差(3月libor-3月美债)
疫情对全球经济带来巨大的挑战，长期看金价仍处于涨势之中，从资产配置角度分析，黄金依然是市场避险、保值的重要工具之一。
B 关注全球经济重启是否能成功
预计疫情对经济的冲击将主要集中在二季度，我们应当看淡二季度的数据。在没有新的冲击因素出现的情况下，目前市场已充分计价了疫情对金价的影响，市场关注的是未来预期，当前全球疫情已经出现缓和迹象，主要经济体在5月将陆续重启经济，如果重启成功，金价涨势或降温，重启不成功，金价短时或将再次冲击上半年高点。
图为美股波动率指数
特朗普上周末表示，美国已经度过了疫情高峰期，健康的美国人在条件允许的情况下重返工作岗位。得克萨斯和佛蒙特州的一些企业将在遵守社交距离指引的前提下从4月20日开始恢复商业活动；蒙塔纳州的疫情防控措施将从本周五开始取消；俄亥俄州、北达科他州与爱达荷州将从5月1日开始逐步恢复商业活动。
美国联邦政府的指引允许经济和社会的重启分三个阶段逐步进行，每个阶段预计14天，以免疫情发生恶化：1)在“第一阶段”，人们继续尽可能远程办公、分阶段复工、减少非必要旅行，并保持社交距离措施。2)在“第二阶段”，疫情无反弹迹象的州可恢复不必要旅行，学校和有组织的青年活动可重新开放，在采取社交距离措施的情况下可重新开放酒吧、体育馆和大型场所。3)在“第三阶段”，脆弱人群可恢复搭乘公共交通，但应保持距离，低风险人群应考虑尽量减少在人群密集区的停留时间。指引规定了各州必须满足的检测标准，要求迅速提供防护装备以便重新开放。各州州长可根据本州情况执行指引，而不依赖于联邦政府的命令。
欧洲方面，德国率先宣布疫情“得到初步控制”，本周起将逐步“解封”。德国计划发廊在5月4日可以恢复营业；大型集会如音乐会或运动赛事在8月31日以前都禁止举行；学校将从5月4日开始陆续上课，日间托儿所和电影院则将继续关闭，宗教集会也继续禁止。4月18日意大利新冠肺炎单日死亡人数创下近一个月来新低，重症病例和住院病例连续数日下降，意大利第一阶段的居家令5月3日即将到期，政府对于“阶段二”的恢复计划也日渐明朗，计划按照各行业以人群聚集程度划分“高中低”优先开放等级。“低”风险行业将率先重启，包括时尚业、家具业、汽车制造业、工地施工、农业、渔业、矿产开采等行业有望在4月27日后开工。法国的住院人数和重症患者也呈下降趋势，目前确诊病例仅次于美国和西班牙，4月19日公布的死亡病例也比前一天出现显著下降。西班牙首相桑切斯宣布，将要求议会将西班牙的封锁期再延长15天至5月9日。
我们预计随着各国加强防控，谨慎开工，经济逐步成功重启的概率较大，金价短、中期或面临回调压力。
C 全球实物黄金需求大幅度下行
黄金不仅仅是政治和经济局势的晴雨表，更是一种货币，尤其对很多投资者来说，在持有的货币贬值的情况下，大家普遍选择持有黄金。数据显示，4月初以来，全球黄金ETF已经增持了77吨，而3月全球黄金ETF增持了151吨。整个一季度全球黄金ETF增持了298吨。全球黄金ETF已经连续16个交易日增持，今年至今增持量超过了1000万盎司。黄金ETF的投资者都是长期投资者，并且对投资组合配置的兴趣比投资期货的投资者更大。
近期，受到疫情影响，黄金价格大幅走高，但实物黄金却遭遇了一些问题。由于封城，美国铸币局宣布将关闭其黄金和白银制品的制作机构。最新数据显示，4月前两周美国铸币局总计销售出了56500盎司美国鹰金币，同比大增465%。同期美国鹰银币销量为35万盎司，同比去年的110万盎司有明显下跌。不过，由于上个月美国铸币局的白银制品销售一空，之后其不得不开动生产以应对大量需求。受到近期市场避险需求高涨的刺激，美国铸币局的金币价格较现货黄金价格有5%到10%的溢价。
黄金价格大涨使得一些投资者选择获利了结。据了解，大量泰国民众选择出售自己的金饰和金条，以换得现金应对经济困境。有报道称，近期金店中90%的消费者是来出售黄金制品。
去年以来，由于国际金价大幅上涨，印度的实物黄金需求受到打压。而今年以来，受到疫情影响，印度政府将封城的措施延续到至少5月3日，封城意味着金饰商不得不关门，封城后商铺销量降到零，婚礼是印度黄金需求的一大来源，同样受到疫情影响，婚礼被大举推迟，也影响了黄金需求，预计今年印度实物黄金需求恐将遭到重创。2019年印度的黄金需求为690.4吨。据估计，今年印度的黄金需求同比将下跌50%，降至350—400吨，为1991年以来最低水平。
中国是黄金消费的另外一个大国，从实地调研情况看，疫情期间需求惨淡，复工后消费人流仍然稀疏，中国黄金需求恢复缓慢。今年前两个月，中国黄金、白银和珠宝的零售销售下跌41%，预计今年一季度黄金珠宝的销量将下降至少一半，今年全年销量也将出现下滑。
在美联储无限QE政策推出后，长期看，虽然黄金在危机时期作为保值手段的古老吸引力仍让人们趋之若鹜，但中国、印度两个需求大国实物需求的疲弱，不利于中期金价。
D 金价快速冲高后面临回调压力
图为实际利率与金价
从宏观监控模型看，上周美联储宣布了2.3万亿美元救助中小企业的刺激项目，而在此之前，受到疫情影响，美联储已经开启了一系列宽松政策，包括降息至零和无限QE等。其他各国也发布了大量宽松政策，加上极低的利率和财政刺激政策等，上述要素推高金价不断刷新7年来高点，基本确立金价长期处于上涨趋势。
我们认为市场信心恢复的关键在于疫情是否缓和。尽管黄金市场有明确的看多因素，但接下去金价立刻出现大幅上涨的概率不大。
市场中存在矛盾情绪，关于经济可能衰退的担忧和希望事态开始尽快恢复的期望，正在左右金融市场的波动。实际利率作为重要的监控指标，近日出现小幅反弹，反映出美联储宽松节奏在放缓，若利率市场不及前期宽松，预计将拖累金价冲高。同时，关于瑞德西韦药物治疗临床效果显著的消息也令市场紧张情绪略为舒缓，带动美元指数走高，从市场表现看，只要疫情不继续恶化，美元大概率维持强势整理状态，这对金价也形成了压力。
近日，黄金现货价格一度逼近1750美元/盎司关口，刷新7年多新高。长期来看，一旦金价突破1800—1850美元/盎司关口，很可能会继续挑战2011年历史高点。但考虑到市场做多的因素已充分消化，且单一推动因素并不突出，若疫情在5月缓和，预计金价涨势或受阻。
