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维柴动力（2338）
三季度难言乐观，静待经济触底回升—；2012 年中期业绩点评
公司上半年净利润增长-45.82％，基本符合市场预期。受行业拖累，各项业务均大幅下降。盈利能力小幅下滑。宏观经济仍在探底，三季度难言乐观，但是今年四季度末重卡行业有望回暖。我们给予“ 买入”评级，目标价定为26.79 元。
公司上半年净利润增长-45.82％，基本符合于市场预期。公司2012 年上半年实现营业收入为270.6 亿元，同比增长-26.12％；归属母公司净利润为18.97亿元，同比增长-45.82％；归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为17.93 亿元，同比增长-47.2％；全面摊薄后EPS 为0.95 元，符合市场预期。另外，公司拟每10 股派现1 元（含税）。
受行业拖累，各项业务均大幅下降。公司上半年重卡发动机销售12.63 万台，同比下降39.9％。公司在14 吨以上重卡配套市场占有率为34％，公司5 吨装载机发动机销售3.96 万台，同比下滑47.6％，市场占有率从去年同期80％左右下滑到62.3％。公司上半年发动机销量约18.2 万台，同比下滑39％左右。陕汽重卡销售上半年销售4.92 万辆，同比下降22.1％，好于重卡行业31.62％的销量降幅。法士特变速器销售26.02 万台，同比下滑41％。市场占有率从去年同期的81％下滑到70％，龙头地位依然牢靠。
盈利能力小幅下滑。公司上半年毛利率为19.18％，比去年同期下降2.37 个百分点。其中二季度毛利率为18.7％，同比下降1.3 个百分点，环比下降0.9个百分点。毛利率下滑主要有以下原因：1.毛利率较低的重卡收入占比提升较大。2.法士特毛利率下降较多。上半年期间费用率为9.9％，比去年同期上升了1.79 个百分点。主要是管理费用上升了1.23 个百分点。管理费用主要是由于研发费用支出较多和人工成本上升所致。
宏观经济仍在探底，三季度难言乐观。我们认为公司三季度重卡发动机销量仍在低位徘徊，销量同比增速仍在-30％左右。随着政府换届后投资力度有望回升，以及明年国四标准实施潜在需求有望提前透支等有利因素，今年四季度末重卡行业有望回暖。
盈利预测：我们下调公司2012 年至2014 年的盈利预测至1.69 元、2.48 元和2.81 元。因此我们给予公司的目标价为26.79 元，对应于2012 年13 倍的PE，评级为“买入”。
风险提示：国四实施不达预期风险；客户流失风险；原材料价格波动风险。
